財(cái)報(bào)季中的真實(shí)鋰電江湖(2024)｜深度

作者：潮一，編輯：水鏡

在鋰電產(chǎn)業(yè)，有料、真實(shí)的財(cái)報(bào)真是越來越少了，企業(yè)往往對(duì)問題與挑戰(zhàn)一筆帶過，而對(duì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)與目標(biāo)則著墨過多，甚至有過度吹捧之嫌。

相比之下，全面閱讀核心數(shù)據(jù)及變化或許才能有助我們接近真實(shí)的鋰電江湖。

“風(fēng)險(xiǎn)或壓力無處不在”，這也是我對(duì)今年年報(bào)季的最大感受，當(dāng)然這也可能是一人之偏見，僅供讀者朋友參考，也歡迎讀者朋友指正，補(bǔ)充。

第一個(gè)偏見，是對(duì)于鋰電產(chǎn)業(yè)整體形勢(shì)的把握。

既然GDP在2023年增長(zhǎng)了5.2%，2024年一季度又增長(zhǎng)了5.3%，那么作為中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域風(fēng)頭最勁的鋰電產(chǎn)業(yè)（主要指動(dòng)力與儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)），尤其是產(chǎn)業(yè)中堅(jiān)力量的上市公司群體，無論如何都應(yīng)該比這個(gè)增長(zhǎng)的更快吧？

但據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，2023年鋰電上市公司整體營(yíng)業(yè)收入同比下降0.17%，增速較2022年下降了88.30個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)整體同比下降45.07%，增速較2022年下降了176.83%。（詳見“中國(guó)鋰電年度十大排行榜”一文）

到了2024年趨勢(shì)變得更加危險(xiǎn)，2023年一季度，107家（注：港股上市公司未披露2024年一季報(bào)）鋰電上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為2929.07億元，同比下降了18%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為169.07億元，同比下降了50.16%。

另外，數(shù)據(jù)顯示，利潤(rùn)加速向龍頭聚集。2023年TOP20企業(yè)凈利潤(rùn)合計(jì)1032.44億元，占整體比例達(dá)90.62%，占比較2022年提升了14.6個(gè)百分點(diǎn)。而TOP20企業(yè)中全年只有4家企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)形勢(shì)之嚴(yán)峻，幾乎前所未見。

第二個(gè)偏見，是產(chǎn)業(yè)瘋狂的擴(kuò)張潮。

近年在資本與野心的瘋狂加持下，讓鋰電產(chǎn)業(yè)，尤其是動(dòng)力與儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入史無前例的兇猛擴(kuò)張潮。

據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，近2年多時(shí)間（2022年初至2024年4月18日）僅中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上公布的在億元以上的重大制造項(xiàng)目達(dá)660個(gè)，總投資預(yù)算近3.2萬(wàn)億元人民幣，具體如下：2022年，299個(gè)重大投資項(xiàng)目投資預(yù)算近1.89萬(wàn)億元；2023年，260個(gè)2重大投資項(xiàng)目投資預(yù)算超1萬(wàn)億元；2024年至今（4月18日），101個(gè)重大投資項(xiàng)目總投資預(yù)算超0.3萬(wàn)億元。（詳見 “中國(guó)鋰電三萬(wàn)億投資版圖” 一文）

其中，單獨(dú)投資在100億元的重大項(xiàng)目就多達(dá)116個(gè)，擴(kuò)張最兇猛的領(lǐng)域當(dāng)屬動(dòng)力與儲(chǔ)能電池賽道，總投資就超過2萬(wàn)億元。

24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截止2023年末，國(guó)內(nèi)70家鋰電上市公司的325個(gè)超級(jí)工程（單個(gè)項(xiàng)目投資預(yù)算在億元以上）進(jìn)入執(zhí)行（施工），甚至收官階段，這325個(gè)項(xiàng)目總投資預(yù)算超8600億元，涵蓋鋰電池制造、鈷鋰鎳等上游原材料、正負(fù)極材料、電解液、鋰電隔膜、鋰電銅箔等整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

瘋狂的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張讓鋰電產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入產(chǎn)能過剩時(shí)代。據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)：截止目前，在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、正極材料、負(fù)極材料、電解液與鋰電隔膜這6大核心賽道上，已知的企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃均遠(yuǎn)超2025年第三方研究機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)上限，未來三年內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩似乎已經(jīng)不可避免。

（注：圖表里動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃含部分儲(chǔ)能產(chǎn)能）

第三個(gè)偏見，是非理性的兇猛價(jià)格戰(zhàn)。

在產(chǎn)業(yè)降速與產(chǎn)能過剩背景下，大家沒有選擇，只有血拼價(jià)格戰(zhàn)。

據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)此前統(tǒng)計(jì)，2023年整個(gè)動(dòng)力與儲(chǔ)能電池核心產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線暴跌，其中動(dòng)力電池跌幅超44%，方形儲(chǔ)能電芯（磷酸鐵鋰）降幅超54%，電解液降幅超58%，部分正極材料價(jià)格降幅超70%，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌幅更是超過80%。

步入2024年，鋰電產(chǎn)業(yè)動(dòng)蕩與博弈還在持續(xù)?！蚌螜遒Y訊” 數(shù)據(jù)顯示,截止4月28日，方形動(dòng)力電池電芯（磷酸鐵鋰）、方形動(dòng)力電池電芯（三元）、方形儲(chǔ)能電芯（磷酸鐵鋰）均價(jià)分別為0.365元/Wh、0.46元/Wh、0.35元/Wh，較23年12月29日下降了15.12%、10.68%和20.45%。

而根據(jù)東吳證券分析測(cè)算，按照碳酸鋰8萬(wàn)價(jià)格測(cè)算，龍頭鐵鋰電芯成本預(yù)計(jì)0.32元/Wh左右（不含稅），龍頭三元 523電芯成本預(yù)計(jì)0.45元/Wh左右（不含稅）；而二線廠商鐵鋰與三元電芯成本約分別為0.37/Wh和0.50/Wh左右。

考慮到行業(yè)三線電池廠目前產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)僅有30-40%，且良品率較低，B品較多，預(yù)計(jì)鐵鋰電芯成本超0.4元/Wh，三元電芯成本可能超過0.6元/Wh。

同樣假設(shè)8萬(wàn)碳酸鋰價(jià)格，根據(jù)東吳證券測(cè)算，鐵鋰電芯二線龍頭電池廠盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)0.45-0.5元/Wh（含稅，對(duì)應(yīng)pack售價(jià)0.6-0.7元/Wh）；三元電芯二線電池廠盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)0.6-0.65元/Wh（含稅，對(duì)應(yīng)pack為0.8-0.9元/Wh）。

綜上可見，目前大部分二三線廠商幾乎都處于虧損狀態(tài)，很多企業(yè)可能熬不過此輪洗牌周期。

第四個(gè)偏見，來自鋰電產(chǎn)業(yè)最熱門詞 “出?！?。

當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)幾乎人人都想出海，個(gè)個(gè)都在談出海。但翻開年報(bào)才知道，真正出海成功的，屈指可數(shù)。

比如據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，2023年106家鋰電上市公司海外收入合計(jì)為3969.40億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例僅為25.50%。其中，35家鋰電上市公司海外收入在1億元以下，甚至13家企業(yè)海外收入近乎為0億元，其中包括湖南裕能、德方納米、鹽湖股份、融捷股份等產(chǎn)業(yè)巨頭。（詳見 “歐美全面 ‘圍剿’ 下，中國(guó)鋰電全球化的勢(shì)與劫” 一文）

鋰電池巨頭中，2023年寧德時(shí)代海外收入占比為32.67%，億緯鋰能海外收入占比為27.27%，國(guó)軒高科海外占比為20.34%，中創(chuàng)新航僅約為2.42%。

中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)激蕩二十年間，從產(chǎn)業(yè)跟隨者到領(lǐng)跑者，強(qiáng)悍的市場(chǎng)戰(zhàn)斗力毋庸置疑，但其仍難以擺脫市場(chǎng)對(duì)其 “大而不強(qiáng)” 的質(zhì)疑聲。究其原因，其距離真正的 “建立全球性的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)” 還有一段很長(zhǎng)的距離。

進(jìn)入2024年，中國(guó)鋰電出口形勢(shì)的嚴(yán)峻變化可能還將進(jìn)一步加劇產(chǎn)業(yè)動(dòng)蕩。據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月，我國(guó)鋰離子電池出口數(shù)量為11.7億個(gè)（同比增長(zhǎng)3.8%），鋰離子電池出口額為174.97億美元（同比下降17.8%）。其中4月份，我國(guó)鋰離子電池出口數(shù)量為2.87億個(gè)（同比下降2.2%），出口額為42.99億美元（同比下降19%）。出口下降趨勢(shì)非常明顯。

作為中國(guó)鋰電池出口三大市場(chǎng)的歐洲、亞洲、北美洲，1-4月鋰電池出口額分別同比下降了15.4%、5.2%和21.34%。

一場(chǎng)政治 “圍剿” 風(fēng)暴還在持續(xù)影響，甚至沖擊中國(guó)鋰電江湖。據(jù)彭博社消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月14日，美國(guó)白宮宣布將對(duì)一系列中國(guó)進(jìn)口商品上調(diào)關(guān)稅，包括半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車、動(dòng)力電池、光伏產(chǎn)品、關(guān)鍵性礦物等。這將影響價(jià)值180億美元自中國(guó)進(jìn)口的商品。其中首次針對(duì)鋰離子電池征收關(guān)稅：動(dòng)力電池自2024年起關(guān)稅由7.50%提升至25%；非動(dòng)力電池自2026年起關(guān)稅從7.5%提升至25%。

6月7日，美中戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)特別委員會(huì)網(wǎng)站還披露了由該特別委員會(huì)主席約翰·穆勒納爾(John Moolenaar)等多位眾議院議員共同發(fā)起的一項(xiàng)議案。這項(xiàng)名為《脫離外國(guó)敵對(duì)電池依賴法》的議案，要求禁止美國(guó)國(guó)土安全部從包括寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)在內(nèi)的六家中國(guó)電池企業(yè)采購(gòu)電池，同時(shí)希望推動(dòng)與美國(guó)地緣政治對(duì)手在供應(yīng)鏈方面的脫鉤。

除寧德時(shí)代和比亞迪外，被點(diǎn)名的中國(guó)電池公司還包括遠(yuǎn)景能源、億緯鋰能(300014.SZ)、國(guó)軒高科(002074.SZ)和海辰儲(chǔ)能。

“我們的軍隊(duì)已經(jīng)禁止使用這些電池，國(guó)土安全部也應(yīng)該這樣做?！?穆勒納爾表示。由其提出的該項(xiàng)議案最終實(shí)施前，還需通過美國(guó)參眾兩院投票通過、美國(guó)總統(tǒng)簽字等一系列流程。

筆者認(rèn)為，未來圍繞新能源的主導(dǎo)權(quán)與定價(jià)權(quán)，無論是企業(yè)層面，甚至國(guó)家層面的較量與博弈大概率還會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，我們不應(yīng)再抱有僥幸心理，企業(yè)只有堅(jiān)定出海，才能在產(chǎn)業(yè)新周期浪潮中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

第五個(gè)偏見，是資本掌握在少數(shù)巨頭手中。

縱觀中國(guó)鋰電電池產(chǎn)業(yè)20年發(fā)展史，特別是在過去十年間，中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)已歷過了幾輪瘋狂的野蠻生長(zhǎng)和殘酷洗牌。

產(chǎn)業(yè)最瘋狂時(shí)，比如在2013-2016年期間，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)從最初的40余家，迅速成長(zhǎng)至200余家，幾年間玩家數(shù)量增長(zhǎng)了四倍多。但隨著政策與市場(chǎng)周期的調(diào)整，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)也遭遇殘酷洗牌。據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，僅過去五年，我國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)在經(jīng)歷大洗牌后，能夠配套車型的電池生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從2017年的81家降至36家（2023年4月），降幅達(dá)55.56%。

那些倒下的明星企業(yè)，甚或產(chǎn)業(yè)巨頭，大多死于“現(xiàn)金流斷裂引發(fā)的資金危機(jī)”，筆者分析認(rèn)為，在未來慘烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，也尤為考驗(yàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康程度與資本實(shí)力。

據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，截止2023年末，111家鋰電公司總負(fù)債規(guī)模合計(jì)16228.99億元，整體總資產(chǎn)負(fù)債率為56.40%；另外，截止2023年末，這111家鋰電公司資金凈值（現(xiàn)金等儲(chǔ)備-短期有息債務(wù)）合計(jì)為4076.70億元，同比增長(zhǎng)了9.82%，遠(yuǎn)低于2022年145.51%的增幅。

數(shù)據(jù)還顯示，企業(yè)間資本實(shí)力差距極為明顯，資本幾乎都掌握在少數(shù)產(chǎn)業(yè)巨頭手中，部分企業(yè)的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)甚至已經(jīng)到了非常危險(xiǎn)的境地。其中，TOP20鋰電公司資金凈值合計(jì)為3906.32億元，占整體比例為95.82%。資本實(shí)力最強(qiáng)的三家企業(yè)為寧德時(shí)代（資金凈值2421.24億元）、江蘇國(guó)泰（資金凈值208.97億元）、鹽湖股份（資金凈值168.61億元）。

另外多達(dá)39家鋰電企業(yè)資金凈值為負(fù)值，即公司擁有的現(xiàn)金等資金儲(chǔ)備與短期有息債務(wù)之間存在資金缺口，相比之下，資本壓力最大的三家企業(yè)為華友鈷業(yè)（資金凈值為-75.71億元）、格林美（-60.86億元）、杉杉股份（-49.15億元）。

第六個(gè)偏見，是數(shù)字與智能化進(jìn)程緩慢。

在鋰電產(chǎn)業(yè)降速與產(chǎn)能過剩、全球化浪潮與貿(mào)易保護(hù)等多重因素影響下產(chǎn)業(yè)正在加速洗牌與博弈進(jìn)程，未來真正決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵，除了技術(shù)外，可能還涵蓋企業(yè)的效率之爭(zhēng)。

毫無疑問，數(shù)字與智能化是決定企業(yè)效率的關(guān)鍵因素。筆者認(rèn)為，人均創(chuàng)收是衡量一個(gè)企業(yè)數(shù)字與智能化進(jìn)程的核心指標(biāo)之一，也是其全球競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)之一。

據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，2023年112家鋰電上市公司整體人均創(chuàng)收204.88萬(wàn)元/年，雖然較5年前增長(zhǎng)了58.46%，但較1年前（2022年）下降了17.17%。

從趨勢(shì)變化看，2023年91家鋰電企業(yè)人均創(chuàng)收出現(xiàn)下降，占比達(dá)81.25%，其中12家企業(yè)人均創(chuàng)收規(guī)模降幅超50%，降幅最大的三家企業(yè)為江特電機(jī)（-58.92%）、西藏礦業(yè)（-58.52%）、龍?bào)纯萍迹?56.08%）。

我們統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，中國(guó)鋰電企業(yè)員工效率確實(shí)存在著巨大差異。2023年，只有41家鋰電企業(yè)人均創(chuàng)收規(guī)模超過 “204.88萬(wàn)元” 這一平均水平線，第一名為天齊鋰業(yè)（人均創(chuàng)收1602.51萬(wàn)元）是最后一名星云股份（人均創(chuàng)收37.41萬(wàn)元）的42.84倍。

而根據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)人均創(chuàng)收330.22萬(wàn)元，約同比增長(zhǎng)4.51%。

綜上可見，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)的數(shù)字與智能化進(jìn)程還有很長(zhǎng)的一段路要走，筆者認(rèn)為，未來最先在全球范圍內(nèi)完成數(shù)字與智能化轉(zhuǎn)型與布局的企業(yè)，必將在產(chǎn)業(yè)新競(jìng)局中搶占先機(jī)，也最可能擁有全球化發(fā)展的機(jī)遇與實(shí)力。

蜂巢能源董事長(zhǎng)在2023年致辭中引用了《哈姆雷特》劇中的一句經(jīng)典對(duì)白 “To be, or not to be, that is the question” （生存還是毀滅，這是一個(gè)值得考慮的問題），他說 “在前進(jìn)的道路上，我們或許偶爾會(huì)膽怯，但我們不會(huì)輕言放棄，我們會(huì)腳踏實(shí)地，一步步走下去，直到世界領(lǐng)先的位置?！?/p>

最后，筆者想到了恒隆集團(tuán)的陳啟宗老先生今年寫的最后一封致股東信，陳老先生在最后給企業(yè)們的忠告，事實(shí)上對(duì)于我們每個(gè)人來說同樣適用。

“如今，我們要面對(duì)當(dāng)代最嚴(yán)峻的地緣政治問題。世界最強(qiáng)大國(guó)家（美國(guó)）要與第二大經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)）全面較勁時(shí)，對(duì)誰(shuí)來說都是壞事。這會(huì)影響全球各地的企業(yè)，尤其像我們這些在中國(guó)營(yíng)運(yùn)的企業(yè)。任何地方都可能有麻煩，一個(gè)讓許多人意想不到會(huì)惹上麻煩的就是美國(guó)。這就是如今亂世下的前景，也是為何本人曾公開表示，在當(dāng)下大環(huán)境，任何企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是保本保命，而非大力發(fā)展。已知或未知的風(fēng)險(xiǎn)重重，企業(yè)不應(yīng)冒進(jìn)擴(kuò)充。安渡接下來的數(shù)個(gè)年頭，再看屆時(shí)世界變成怎樣。放過一個(gè)機(jī)會(huì)總比失去整盤生意要好，這就是為何恒隆過去數(shù)年一直保持謹(jǐn)慎。

安渡接下來的數(shù)個(gè)年頭，再看屆時(shí)世界變成怎樣。這大概是今年年報(bào)季里學(xué)到的最有價(jià)值的一句話。

參考致謝

· 起朱樓宴賓客——年報(bào)季中的真實(shí)中國(guó)2024