與非時(shí)評：中微公司凈利率與營收預(yù)期的看點(diǎn)之爭

前兩天，與非網(wǎng)針對華為財(cái)報(bào)“降營收、增利率”進(jìn)行了解讀，分析了出售子公司的股權(quán)而致使資產(chǎn)損益轉(zhuǎn)入凈利潤的原因。3月30日晚，半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，顯示營業(yè)收入同比增長36.7%達(dá)31.08億元人民幣，歸母凈利潤同比增長105.5%達(dá)10.11億元。初看這份業(yè)績，營收增速較為優(yōu)秀，歸母凈利潤的增速及凈利率則表現(xiàn)更為吸睛。那實(shí)情究竟如何，本期與非時(shí)評，將此進(jìn)行解析。

同樣一份歸母凈利潤增速大幅超過營收增速的年報(bào)。一般這種情況由兩個(gè)原因造成，一是上一年度凈利潤徘徊在盈虧平衡線附近甚至虧損狀態(tài)，導(dǎo)致該年度增速過大，致使同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)失真；二是與華為財(cái)報(bào)類似，出現(xiàn)一些非經(jīng)常性損益的項(xiàng)目，影響了年度凈利潤。

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圖1、2017-2021年中微公司及北方華創(chuàng)凈利率對比 ?來源：與非網(wǎng)整理

另外，筆者也注意到，31億的營收對應(yīng)10億左右的凈利潤，即32%的凈利率，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體設(shè)備的平均凈利率。對應(yīng)的，另外一家國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備頭部企業(yè)——北方華創(chuàng)的凈利率，幾乎常年在10%上下浮動(dòng)。（此處可以加入圖表對比北方華創(chuàng)和中微公司）。因此，該凈利率的含金量及可持續(xù)性是一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。

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圖2、2021年中微公司歸母凈利潤重要組成部分（單位：億元） ?來源：與非網(wǎng)整理

首先，我們來看下中微公司10.11億元的歸母凈利潤的幾塊重要組成部分。按照公司年報(bào)提及有三塊：1、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長約3.01億元；2、投資收益1.43億元；3、公允價(jià)值變動(dòng)2.94億元：間接持有中芯國際股票，由于股價(jià)變動(dòng)及減持部分對應(yīng)的收益約-0.9億元，其他非上市公司股權(quán)于2021年產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益約3.7億元，理財(cái)產(chǎn)品利息收入0.11億元，合計(jì)2.94億元；4、政府補(bǔ)貼1.92億元。

由此可知，凈利潤猛增的一大部分確實(shí)是由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致。剔除這部分因素之后，10%左右的扣非凈利率則符合行業(yè)的合理利潤率。但這不代表公司的業(yè)績稀松平常，更需要關(guān)注的還有公司的現(xiàn)金流情況及營收增長。

另外，從現(xiàn)金流角度看，中微公司2021年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.16億元，較上年同期增長20.08%，接近凈利潤金額，主要系公司的收入和新簽訂單增長下，銷售收款的增加而致。不光是2021年的利潤到賬，還有部分或許來源于已簽合同而未完成的訂單定金。

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表1、2021年中微公司合同負(fù)債情況（預(yù)收產(chǎn)品銷售款） ?來源：公司年報(bào)

對此，我們可以看到截至2021年12月31日，中微公司預(yù)收產(chǎn)品銷售款達(dá)13.72億元人民幣，同比上一年增加了7.8億元，達(dá)56.85%。對應(yīng)的，應(yīng)收賬款為5.09億元人民幣，同比上一年增加了約2.3億元，達(dá)45.19%，增幅小于預(yù)收款，關(guān)于產(chǎn)品銷售及回款的現(xiàn)金流量也較為健康。

最后，我們再回到中微公司的營收上來看，2021年度營收達(dá)到31.08億元，并以36.72%的同比增速再度煥發(fā)了中微公司強(qiáng)勁的營收增長速度。對于一家營收在10億元以上的公司來說，高額的增長率本身就很難得。國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的高額增長，也預(yù)示著國內(nèi)下游芯片設(shè)計(jì)、制造行業(yè)也將承接來自上游的景氣度的傳導(dǎo)，2022年的半導(dǎo)體行業(yè)或?qū)⒂瓉碛忠淮蔚臉I(yè)績高速增長。

值得一提的是，該公司董事長尹志堯博士在致辭中有提到，中微公司過去十年銷售持續(xù)超過30%的高速增長（筆者理解為CAGR為30%以上），似乎一切都盡在掌控之中。2021年新簽訂單金額同比增長90.5%，達(dá)41.3億元。這也是一個(gè)非常積極的信號，由此帶來的業(yè)績增長將持續(xù)發(fā)酵。

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圖3、2021年中微公司關(guān)鍵產(chǎn)品營收增長情況 ?來源：中微公司公眾號

在細(xì)分品類上，中微公司在關(guān)鍵產(chǎn)品刻蝕設(shè)備上，付運(yùn)量同比增長70.1%，MOCVD付運(yùn)量同比增長43.9%。預(yù)示著相關(guān)下游產(chǎn)品邏輯和存儲(chǔ)芯片及MiniLED等，未來也將迎來一定增長，有機(jī)會(huì)我們后續(xù)再分析。

結(jié)語

乍一看這份年報(bào)，吸引筆者的是30%以上的歸母凈利率，但經(jīng)過仔細(xì)閱讀之后，發(fā)現(xiàn)年報(bào)透露出來的積極信號均來自于中微公司各品類產(chǎn)品的出貨量及營收的增速，以及新訂單的增速，營收為未來更多的利潤打出了空間，也為公司未來產(chǎn)品的迭代提供了資金端、研發(fā)端的支持，也期待類似中微公司這樣的頭部企業(yè)可以在技術(shù)上有所突破，為行業(yè)持續(xù)注入發(fā)展動(dòng)力。