芯耀
157
在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵進(jìn)程中，氣體扮演著極為重要的角色，從芯片制造的核心環(huán)節(jié)，到新興技術(shù)的前沿探索，氣體及其配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展深刻影響著半導(dǎo)體行業(yè)的走向。近期舉辦的2025中國國際氣體工業(yè)博覽會(huì)（CIGIE 2025）同期分論壇《“芯”氣相之半導(dǎo)體行業(yè)新應(yīng)用與投資機(jī)遇》圓滿收官。
本次論壇，幻實(shí)對話業(yè)內(nèi)3位資深投資人：中電基金管理有限公司的董事總經(jīng)理劉英豪、鯨芯投資管理有限公司的創(chuàng)始合伙人孟偉以及中科創(chuàng)星投資有限公司的投資副總裁岳騰，他們圍繞氣體賽道的投資邏輯與未來發(fā)展機(jī)會(huì)展開深入探討，為我們洞察這一領(lǐng)域的新動(dòng)向提供了寶貴視角。
以下是本次論壇精彩內(nèi)容回顧：
核心議題一：氣體賽道的機(jī)遇與焦慮
問題：氣體產(chǎn)業(yè)最令投資人興奮與焦慮的核心點(diǎn)是什么？
中電基金劉英豪：
氣體產(chǎn)業(yè)規(guī)?？胺Q龐大，全球市場規(guī)模達(dá)1.2 萬億，國內(nèi)也超過2500 億，其中特種氣體占比穩(wěn)步上升，已超25%。尤其是電子氣體，作為半導(dǎo)體行業(yè)的主要生產(chǎn)耗材，不僅市場規(guī)模大，進(jìn)入門檻高，產(chǎn)品毛利更是豐厚。同時(shí)，氣體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，涉及設(shè)備、材料、零部件等眾多領(lǐng)域，這意味著有大量優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的等待著被發(fā)掘，這是讓我最興奮和開心的點(diǎn)。然而，化工行業(yè)常有的安全生產(chǎn)問題，卻如同一把高懸的達(dá)摩克利斯之劍。一旦發(fā)生安全生產(chǎn)事故，所有的努力與投資都可能瞬間歸零，這無疑是投資人心中最大的擔(dān)憂。
鯨芯投資孟偉：
從生意角度來說，氣體作為半導(dǎo)體制造的主要耗材之一，具有十分健康的投資商業(yè)模式，行業(yè)整體毛利率高，一旦成為供應(yīng)商，供應(yīng)鏈也非常穩(wěn)定，這是投資人的“興奮點(diǎn)”。但是電子特氣公司的導(dǎo)入周期十分漫長，很多公司即使產(chǎn)品沒有問題，導(dǎo)入乃至起量仍舊需要天時(shí)地利人和，從送樣到進(jìn)入量產(chǎn)序列，往往需要耗費(fèi)數(shù)年時(shí)間，這也是投資人焦慮的點(diǎn)，因?yàn)橥哆M(jìn)去了不知道企業(yè)什么時(shí)候能起量。
中科創(chuàng)星岳騰：
氣體投資本質(zhì)上受半導(dǎo)體行業(yè)底層國產(chǎn)替代需求的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，政策因素和國際關(guān)系的變化，為國產(chǎn)氣體企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。如果已投項(xiàng)目能因國外供應(yīng)鏈的變動(dòng)而獲得更多市場份額，這是令人開心的一點(diǎn)。然而，他也指出，一旦相關(guān)領(lǐng)域限制放寬，國外低價(jià)競爭可能會(huì)對國產(chǎn)氣體企業(yè)帶來巨大的壓力，這也是投資過程中不得不考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。
核心議題二：全球視野下氣體領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢
問題：目前全球氣體領(lǐng)域呈現(xiàn)出什么樣的發(fā)展態(tài)勢？
中科創(chuàng)星岳騰：
從市場的角度來看，氣體行業(yè)具有較強(qiáng)的本地化發(fā)展動(dòng)力。近年來，受政治上的不確定性等因素影響，國內(nèi)氣體領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加速，已取得了顯著進(jìn)展。在中低端領(lǐng)域，國產(chǎn)化已取得不錯(cuò)的成績，但在高端領(lǐng)域，仍需進(jìn)一步滲透，這將是一個(gè)長期而艱巨的過程。此外，從技術(shù)的角度來看，隨著先進(jìn)工藝的不斷發(fā)展，新的氣體和配套工藝不斷涌現(xiàn)，如未來可能出現(xiàn)的原子級制造，將對氣體提出全新的需求，這無疑為行業(yè)發(fā)展帶來了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
鯨芯投資孟偉：
在當(dāng)前先進(jìn)制程面臨“卡脖子”的情況下，中國半導(dǎo)體行業(yè)在工藝上必須走出一條自主創(chuàng)新之路。過去，國內(nèi)企業(yè)主要是通過對海外工藝進(jìn)行模仿實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，但隨著美國對華不斷加碼的半導(dǎo)體技術(shù)封鎖措施，中國與美國為首的國外廠商的技術(shù)脫鉤已成定局。未來國內(nèi)半導(dǎo)體工藝勢必通過不斷的自主創(chuàng)新發(fā)展出一條獨(dú)特的技術(shù)路線。工藝創(chuàng)新將帶動(dòng)裝備和材料的創(chuàng)新，而氣體作為關(guān)鍵材料，也將產(chǎn)生相應(yīng)的技術(shù)升級需求。未來中國的半導(dǎo)體制造和先進(jìn)封裝廠在工藝創(chuàng)新的過程中，必然會(huì)對新的特氣產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求，這也將為國內(nèi)氣體企業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間。
中電基金劉英豪：
以萬瑞冷電為例，闡述了國產(chǎn)替代在關(guān)鍵領(lǐng)域的突破。萬瑞冷電基于國家老牌低溫電子研究所多年的技術(shù)積累，自主開發(fā)了氦氣分離提純技術(shù)，成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并批量生產(chǎn)交付客戶，產(chǎn)品純度達(dá)到5N級，打破了國外的壟斷，甚至已向海外客戶送樣。這一案例充分展示了在貿(mào)易戰(zhàn)、卡脖子等全球環(huán)境下，本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借自身技術(shù)實(shí)力實(shí)現(xiàn)突破的可能性。劉總認(rèn)為，類似萬瑞冷電這樣的企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境下將越來越多，國產(chǎn)替代的趨勢不可阻擋。
核心議題三：投資心態(tài)與估值邏輯
問題： 面對氣體行業(yè)驗(yàn)證周期長、導(dǎo)入時(shí)間久的現(xiàn)狀，作為投資人的耐心如何？氣體企業(yè)估值邏輯是什么？
中科創(chuàng)星岳騰：
中科創(chuàng)星作為專注于早期硬科技投資的機(jī)構(gòu)，基金周期通常在10年左右，所以對企業(yè)前期漫長的爬坡期具有較高的容忍度和支持力度。此外，從退出和企業(yè)最終歸宿的角度來看，氣體行業(yè)未來在全球范圍內(nèi)都將面臨整合。因此，在合適的時(shí)間段內(nèi)，如果企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，主動(dòng)發(fā)起資本運(yùn)作或與更強(qiáng)的主體進(jìn)行整合，也不失為一種可行的選擇。關(guān)于估值，氣體周邊的領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施類、設(shè)備類、儲(chǔ)運(yùn)以及檢測類，這些跟半導(dǎo)體的投資邏輯及定價(jià)體系還是比較接近的。但是純粹的氣體廠商，半導(dǎo)體這個(gè)視角來說偏離有點(diǎn)遠(yuǎn)，也不太好去貼大化工的標(biāo)簽。
鯨芯投資孟偉：
作為早期投資機(jī)構(gòu)，必須具備耐心，這是早期投資的本質(zhì)要求。但他也對企業(yè)提出了建議，鑒于電子特氣行業(yè)起量的不確定性，企業(yè)不應(yīng)將全部賭注押在半導(dǎo)體這一個(gè)行業(yè)，而應(yīng)在即便是利潤率偏低但容易起量的行業(yè)布局，確保有穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐公司運(yùn)營，同時(shí)專注攻克高端技術(shù)門檻高的電子特氣業(yè)務(wù)。在估值方面，孟偉總認(rèn)為這取決于企業(yè)未來的上市板塊，不同板塊有著不同的估值體系。如果企業(yè)既有傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)務(wù)支撐營收，又有高利潤的科技行業(yè)業(yè)務(wù)，尤其是半導(dǎo)體特氣業(yè)務(wù)在上市前能占據(jù)較高產(chǎn)值比例，便有可能以“解決卡脖子問題”的身份登上科創(chuàng)板，獲得更高的估值。
中電基金劉英豪：
對于氣體行業(yè)的早期創(chuàng)業(yè)公司，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備成熟的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品要解決國內(nèi)卡脖子問題，且具有一定的市場容量。此外，一些有實(shí)力的大企業(yè)集團(tuán)孵化的早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，由于有穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，也值得關(guān)注。在估值上，二級市場的估值是比較明確的。一級市場會(huì)參考二級市場的邏輯，估值也會(huì)相應(yīng)與二級市場進(jìn)行匹配。
核心議題四：當(dāng)下投資邏輯與項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)
問題：在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢和國際局勢下，大家的投資邏輯與項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)是什么？
中電基金劉英豪：
中電基金的投資標(biāo)準(zhǔn)一貫明確，主要關(guān)注項(xiàng)目的技術(shù)含量、產(chǎn)品的現(xiàn)金流和毛利率、公司團(tuán)隊(duì)的實(shí)力以及最重要的投資估值和相關(guān)條款。今年，中電基金已經(jīng)出手，并將繼續(xù)保持投資節(jié)奏。劉總認(rèn)為，當(dāng)前資本市場處于底部，正是投資的好時(shí)機(jī)，此時(shí)投資不僅能獲得更有利的估值條款，還能更清晰地看到企業(yè)的真實(shí)面目，減少泡沫的干擾。
鯨芯投資孟偉：
早期機(jī)構(gòu)投的是創(chuàng)新。所投的每一個(gè)項(xiàng)目都是要穿越周期的。真正具有技術(shù)門檻并能找到應(yīng)用領(lǐng)域的公司才有機(jī)會(huì)穿越周期，這是鯨芯投資多年來篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。
中科創(chuàng)星岳騰：
在投資項(xiàng)目的選擇上，中科創(chuàng)星聚焦于硬科技領(lǐng)域中具有核心技術(shù)、能夠解決卡脖子問題的細(xì)分領(lǐng)域。隨著資本對市場的不斷挖掘，新的投資機(jī)會(huì)愈發(fā)稀缺，市場也變得更加細(xì)分。因此，他們在關(guān)注核心技術(shù)的同時(shí)，也格外注重企業(yè)的擴(kuò)張能力。這種擴(kuò)張能力可以體現(xiàn)在多個(gè)方面，如擁有強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和研發(fā)能力，能夠不斷推出新產(chǎn)品；具備敏銳的市場嗅覺，能夠及時(shí)捕捉市場機(jī)會(huì)；擁有出色的資本運(yùn)作能力，能夠借助資本的力量實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。他們?nèi)ツ晖兜陌矁?chǔ)科技就是一個(gè)很好的例子，這家公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域取得了突破，尤其是在低壓特氣的儲(chǔ)運(yùn)方面，雖然領(lǐng)域細(xì)分，但技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，且具有良好的技術(shù)衍生和擴(kuò)展能力，符合中科創(chuàng)星的投資標(biāo)準(zhǔn)。
核心議題五：應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷的策略與方向
在當(dāng)前氣體行業(yè)競爭日益激烈，內(nèi)卷現(xiàn)象愈發(fā)明顯的背景下，如何在這片紅海中找到生存與發(fā)展的方向，成為了眾多初創(chuàng)公司和投資者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在論壇上，這一話題引發(fā)了熱烈的討論，嘉賓們各抒己見，為行業(yè)參與者提供了寶貴的思路。
中科創(chuàng)星岳騰：
其實(shí)當(dāng)前一級市場也面臨著焦慮，能投的大市場、低門檻領(lǐng)域大多已被企業(yè)占據(jù)，甚至部分企業(yè)已經(jīng)上市。因此，一級市場投資工作不得不向更上游、更細(xì)分、更小市場領(lǐng)域挖掘，但這也導(dǎo)致了市場小與未來上市機(jī)會(huì)及價(jià)值之間的矛盾。為了解決這一問題，他認(rèn)為企業(yè)必須具備一定的擴(kuò)展能力，要么有強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備，能夠橫向開發(fā)其他匹配產(chǎn)品；要么具備出色的市場能力或資本運(yùn)作能力，能夠借助資本進(jìn)行整合。這樣的企業(yè)才能在細(xì)分市場中立足，并獲得資本的青睞。
鯨芯投資孟偉：
孟總則對行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)象有著不同的看法。他認(rèn)為，市場普遍存在一種誤區(qū)，認(rèn)為能做的大事都已做完，但實(shí)際上半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的國產(chǎn)替代遠(yuǎn)未完成。目前半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)化率按采購值比估計(jì)不會(huì)超過30%，且每天都在變化。他強(qiáng)調(diào)，國產(chǎn)替代和創(chuàng)新已進(jìn)入深水區(qū)，雖然難度加大，前進(jìn)速度變慢，市場更加碎片化，但能做的事情依然很多。以半導(dǎo)體材料的主材大硅片為例，其國產(chǎn)化率仍然較低，特氣領(lǐng)域同樣如此。什么時(shí)候中國的特氣公司能夠與全球巨頭競爭，從營收規(guī)模和技術(shù)實(shí)力上能與默克、林德等公司一較高下，才算是國產(chǎn)替代階段性的成功。他堅(jiān)信，無論是一級市場還是二級市場，氣體行業(yè)都還有巨大的成長空間。
中電基金劉英豪：
劉總結(jié)合自身投資案例，為初創(chuàng)企業(yè)提供了切實(shí)可行的發(fā)展建議。他提到之前投資的一家企業(yè)，最初只是從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，將日韓的化學(xué)品賣給國內(nèi)的Fab廠商。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，企業(yè)組建了自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，開始自研光刻膠產(chǎn)品，并成功進(jìn)入大型存儲(chǔ)廠商，成為其第一大光刻膠供應(yīng)商。隨后，企業(yè)又陸續(xù)拓展其他品類，包括前驅(qū)體、特氣及其他的濕電子化學(xué)品。劉總認(rèn)為，初創(chuàng)企業(yè)要有自己的拿手絕活，不一定要追求規(guī)模大，但要與重要客戶建立深厚且有粘性的關(guān)系，不斷滿足客戶尚未國產(chǎn)化的產(chǎn)品需求，以點(diǎn)帶面，逐步覆蓋客戶需求，擴(kuò)大營收規(guī)模、現(xiàn)金流和利潤。
行業(yè)呼吁：技術(shù)、創(chuàng)新與機(jī)遇
中電基金劉英豪：技術(shù)第一，避免同質(zhì)化競爭，關(guān)注現(xiàn)金流與毛利。
鯨芯投資孟偉：大家還是要?jiǎng)?chuàng)新再創(chuàng)新。
中科創(chuàng)星岳騰：抓緊國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，爭取做到細(xì)分領(lǐng)域的第一甚至唯一。
在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)全球競速的當(dāng)下，特種氣體賽道正從幕后走向資本聚光燈下。作為芯片制造的"工業(yè)血液"，電子特氣純度每提升一個(gè)數(shù)量級，都意味著半導(dǎo)體器件性能的指數(shù)級躍升。當(dāng)前全球電子氣體市場CR4超75%的壟斷格局，映射出我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最隱蔽的"窒息風(fēng)險(xiǎn)"。資本市場的覺醒正在改寫游戲規(guī)則——以材料革命驅(qū)動(dòng)工藝突破的投資邏輯，正在重構(gòu)"分子級創(chuàng)新"的價(jià)值評估體系。
在晶圓廠本土化浪潮中，氣體供應(yīng)鏈的自主可控已超越單純的技術(shù)命題，演變?yōu)殛P(guān)乎產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略博弈。隨著第三代半導(dǎo)體、先進(jìn)封裝等技術(shù)的演進(jìn)，氣體應(yīng)用場景正從輔助工序向核心工藝延伸，催生出金屬有機(jī)源、同位素氣體等百億級新興市場。產(chǎn)業(yè)資本與政策紅利的雙輪驅(qū)動(dòng)下，具備分子合成、純化工藝know-how的企業(yè)，正通過"技術(shù)裂變+場景延展"構(gòu)建多維競爭壁壘。這場無聲的產(chǎn)業(yè)革命揭示出硬科技投資的深層邏輯：在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的量子躍遷中，最基礎(chǔ)的往往是最具戰(zhàn)略價(jià)值的破局點(diǎn)。
關(guān)于大咖談芯
芯片揭秘是泛科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，聚焦半導(dǎo)體、工業(yè)軟件、智能汽車、材料裝備、新能源等硬科技場景。大咖談芯欄目2018年創(chuàng)立至今，連續(xù)7年以周更頻率與300+科技企業(yè)合作，500+期音視頻節(jié)目，累計(jì)播放量突破1000 萬次，在喜馬拉雅FM上的芯片類節(jié)目中排名第1，科技類節(jié)目中排名前10。
