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本文來源：國際金融報 ? 智車科技
曾被譽為“AI第一股”赴港上市的商湯科技，距離盈利還有多遠？
3月26日港股收盤后，商湯科技發(fā)布2024年度財報，全年實現營收37.72億元，同比增長10.8%；凈虧損43.06億元，同比收窄33.7%；經調整EBITDA虧損收窄42.3%至31.43億元。
頭頂“AI第一股”光環(huán)的商湯目前仍難擺脫虧損困境。這是自2018年以來，商湯科技連續(xù)虧損的第七個年頭，累計虧損超過500億元，經營活動現金流凈額亦持續(xù)為負，突顯其商業(yè)策略依然面臨著嚴峻考驗。
2024年10月，商湯在成立十周年之際啟動大規(guī)模裁員，涉及安防、自動駕駛、醫(yī)療等傳統(tǒng)業(yè)務部門，賠償標準從N+2.5降至N+1，引發(fā)員工不滿。公司明確將資源集中于“大裝置-大模型-應用”三位一體戰(zhàn)略，保留“日日新”大模型和智算
中心等核心業(yè)務，其余部門或裁撤或獨立融資。
近年來，商湯科技的營收結構經歷了多次重大調整。2018年至2022年，商湯的營收主要依賴智慧商業(yè)與智慧城市兩大傳統(tǒng)業(yè)務，兩者合計貢獻超過80%的收入。這一階段以定制化項目為主，服務于政府機構與企業(yè)客戶，如城市安防監(jiān)
控、商業(yè)場景的計算機視覺解決方案等。2023年商湯啟動戰(zhàn)略重組，將業(yè)務劃分為生成式AI、傳統(tǒng)AI及智能汽車三大板塊。到2024年底，商湯科技再度將業(yè)務重組為生成式AI、智能汽車及視覺AI，并構建“1+X”組織架構。
經過多次調整后，生成式AI迅速成為公司的核心業(yè)務。2024年生成式AI的收入同比增長103.1%至24.04億元，占營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至63.7%，成為了第一大收入來源。相比之下，商湯科技起家的視覺AI業(yè)務在2024年實現收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，營收占比也從2023年的53.9%下降至29.5%；智能汽車收入則下降33.2%，降至2.56億元，占比從11.3%降至6.8%。
然而，市場對于商湯科技的這劑AI猛藥，仍持觀望姿態(tài)。3月27日，商湯科技的股價遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，雖然此后有所回升，但截至收盤，跌幅仍超過6%，目前市值約為551億港元。
押寶生成式AI，是持久戰(zhàn)？
2024年，生成式AI迎來了黃金發(fā)展時期，大模型與智算成為新的生產力，引領了行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。市場對生成式AI模型的訓練、微調和推理的需求呈現出爆發(fā)性增長。
生成式AI毫無疑問成為了商湯科技2024年最新財報中的關鍵詞。商湯科技的生成式AI相關業(yè)務，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎模型和應用。財報中強調，目前生成式AI已經成為集團的最大收入貢獻來源，也是公司歷史上最快突破20億元營收規(guī)模的業(yè)務板塊。
商湯成立于2014年，由AI科學家湯曉鷗教授與徐立博士共同創(chuàng)辦，最初通過計算機視覺技術（CV）進入AI行業(yè)。2021年，公司成功登陸資本市場，成為中國最大的計算機視覺軟件公司，當時的業(yè)務主要涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧汽車和智慧生活四大板塊。
在智能商業(yè)領域，商湯專注于企業(yè)端市場，如商場、商業(yè)園區(qū)及各類制造企業(yè)，為它們提供運營優(yōu)化、安全保障及質量控制等方面的AI解決方案；智慧城市業(yè)務則主要滿足各級政府在交通管理、環(huán)境保護、應急響應等領域的AI技術需求。2021年，智慧城市與智能商業(yè)這兩個業(yè)務領域合計營收占比已接近九成，成為商湯科技的核心收入來源。
然而，2022年，隨著這兩大板塊的客戶在人工智能方面的開支大幅縮減，項目建設和部署也相應推遲，導致商湯科技的這兩項業(yè)務遭受重創(chuàng)。這一年商湯科技智慧城市業(yè)務營收為10.96億元，同比下降48.8%，在集團總收入中的占比從2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商業(yè)業(yè)務營收為14.64億元，同比下降25.2%，收入占比也從41.7%減少至38.4%。
更值得注意的是，在2021年凈利潤虧損超過170億元后，商湯科技在2022年再次虧損60.45億元。
2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引發(fā)行業(yè)廣泛關注，這讓正在尋找新業(yè)績引擎的商湯科技看到了希望。2023年，商湯科技調整戰(zhàn)略方向，將業(yè)務重心轉移到生成式AI領域。同時，公司重新規(guī)劃了業(yè)務板塊，確立了生成式AI、傳統(tǒng)AI以及智能汽車三大業(yè)務板塊。生成式AI專注于模型訓練、微調及推理服務業(yè)務，傳統(tǒng)AI整合了之前的智慧城市、智慧商業(yè)與智慧生活等AI業(yè)務，智能汽車板塊則保持不變。
在這三大業(yè)務中，生成式AI業(yè)務位列板塊之首。2023年，商湯科技生成式AI收入增至11.84億元，占比34.8%，相比2022年的3.95億元同比增長199.9%。2024年，生成式AI業(yè)務收入進一步增長至24.04億元，同比提升103.1%，營收占比超過六成。商湯科技表示，商湯科技表示，生成式AI業(yè)務的快速增長主要得益于市場對模型訓練、微調和推理的需求激增，“我們還在持續(xù)將生成式AI相關應用產品商業(yè)化，包括互聯網、智能硬件、機器人、醫(yī)療和金融等領域?！?/p>
CEO徐立提出，在AI 2.0時代，核心成本從人力轉向算力，商湯需通過“多模態(tài)融合”和“算力-模型協(xié)同優(yōu)化”來構建差異化優(yōu)勢。然而，這一路徑面臨三重挑戰(zhàn)：
算力成本高。2024年，商湯的經營活動現金流凈流出39.27億元，主要因大模型訓練需求激增。商湯自持智算中心（AIDC）算力規(guī)模達23,000 PetaFlops，國產芯片適配率95%，但硬件折舊與云服務成本推高毛利率壓力（2024年毛利率42.9%）
技術同質化與巨頭擠壓。盡管“日日新”大模型在SuperCLUE評測中超越GPT-4 Turbo，但其多模態(tài)能力與百度“文心一言”、阿里“通義千問”尚未形成代際差距。開源模型（如DeepSeek）的崛起進一步稀釋技術溢價空間，商湯以13.3%的市占率位列GenAI IaaS市場第三，落后于阿里云和百度。
商業(yè)模式模糊。生成式AI的變現仍以B端定制為主：2024年生產力工具訂單金額增長6倍，但客戶付費意愿集中于金融、政務等少數領域；交互工具雖次日留存率達50%，但付費轉化率尚未突破規(guī)?；款i。相比之下，OpenAI通過ChatGPT的C端訂閱模式實現16億美元年收入，商湯的路徑選擇仍顯單一。
降本增效，能解盈利焦慮？
對于AI公司而言，如何實現大模型的商業(yè)化依然是一個嚴峻的考驗，商湯科技也面臨著同樣的問題。
2024年是商湯科技成立的第十個年頭。去年10月，商湯科技董事長兼CEO徐立發(fā)布商湯了10周年的內部信，指出AI 1.0時代模型生產的主要成本在于研發(fā)人員的投入，而在AI 2.0時代，模型生產的成本主要在于算力資源的投入。為此，商湯科技計劃圍繞戰(zhàn)略和核心資源，構建更加集中和高效的組織架構，以推動資源的集聚和集約化投入。
此后，商湯科技陷入裁員風波，不過官方的回應模棱兩可，僅表示“公司在積極推進戰(zhàn)略轉型，聚焦‘大裝置-大模型-應用’重點業(yè)務和戰(zhàn)略增長領域，并進行相應的組織和人才結構優(yōu)化和調整。”
2024年12月初，商湯科技宣布將其業(yè)務架構變?yōu)椤?+X”：其中“1”代表生成式AI相關業(yè)務，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎模型和應用；“X”則包括智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等，這些業(yè)務將拆分并獨
立融資。商湯的“1+X”架構調整試圖通過分拆非核心業(yè)務來釋放資本壓力。至2025年初，已有5家生態(tài)公司完成融資，但智能汽車品牌“絕影”收入同比下滑33.2%，顯示獨立運營并未立竿見影。此外，公司總現金儲備127.5億元，集中88.88億元為現金及等價物，但經營活動現金流凈流出39.27億元，凸顯算力投入帶來的吞噬效應。
在傳統(tǒng)四大業(yè)務（智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車）中，智慧城市曾是收入支柱，但2023年上半年收入同比下滑18%，客戶集中度過高（前五大客戶貢獻超40%收入）加劇了風險。盡管生成式AI雖快速增長（2024年收入24億元，同比+103.1%），但主要依賴算力租賃（如上海臨港智算中心），技術壁壘不足，面臨阿里、百度等大廠的直接競爭。
根據最新年報，商湯科技官方表示，隨著集團不斷深化資源聚焦與效率優(yōu)化的戰(zhàn)略，除了持續(xù)投入研發(fā)以外，管理與銷售總費用同比下降9.1%。得益于這些舉措，集團在2024年的凈虧損為43.06億元，同比縮窄33.7%。
2024年，商湯科技的研發(fā)支出從2023年的34.66億元增長19.2%至41.32億元。官方稱，這一增長主要由于其增加了對訓練和微調基礎模型的投資，以及生成式AI應用開發(fā)所產生的折舊和攤銷費用，此外還包括服務器運營和云服務費用的增加。
相比之下，銷售開支與行政均在下降。銷售和行政費用的支出減少與去年釋放出的裁員信息相吻合。銷售開支由2023年8.18億元下降20%至2024年的6.55億元，行政開支由2023年的15.1億元減少3.1%至14.64億元。商湯科技表示，這主要由于員工福利開支、營銷及差旅開支減少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商湯科技的總雇員為3756名，與2023年同期減少約17%。
除了持續(xù)虧損的問題，商湯科技的應收賬款的賬齡也在持續(xù)惡化。截至2024年12月31日，商湯應收賬款為69.74億元，相比2023年同期減少了近10億元，但賬齡惡化，超3年的應收賬款從2023年的15.42億元增長到38.21億元。
商湯科技解釋稱：“我們大部分歷史收入來自智慧城市業(yè)務，在付款批核程序的限制下，付款周期長?！北M管自2023年以來，商湯整體現金收回情況相對健康，但賬齡相對較長的應收款項的收回情況仍然面臨挑戰(zhàn)，主要是因為部分客戶，尤其是來自或面向公營機構的客戶，面臨暫時的預算限制。這使得商湯在收回款項時遇到了困難。
組織架構的“動刀” ，能否湊效？
組織調整又讓商湯的員工減少了多少？財報顯示，截至2024年12月31日，商湯總雇員為3756名，相較2024年6月30日的4672名減少了21.4%。相比2021年上市第一年，員工總數更從6113名少了近2500名。
與此同時，商湯也在嚴控銷售開支與行政。2024年，銷售開支比2023年下降20%至6.55億元，行政開支比2023年減少3.1%至14.64億元。
對組織架構“動刀”，僅是商湯近年來在成本控制的縮影。在加大技術研發(fā)、組織“節(jié)流”的同時，對商湯來說更為現實的問題是：上市至今，公司尚未能實現盈利。面向未來，商湯更要瞄準“開源”業(yè)務。
盡管生成式AI為其打開了新的增長窗口，但盈利時間表的模糊性仍讓市場疑慮重重。多模態(tài)融合與生態(tài)協(xié)同能否破局？商湯科技需要展現出強大的適應能力和執(zhí)行力。
商湯科技的十年歷程，既是中國AI產業(yè)狂飆突進的縮影，也是技術泡沫與商業(yè)理性博弈的典型案例。其轉型成敗不僅關乎企業(yè)存續(xù)，更將影響整個行業(yè)對AI商業(yè)化路徑的認知。在“燒錢換技術”與“盈利求生存”的平衡木上，商湯仍需證明：AI的星辰大海，不止于資本的輸血游戲。
