芯耀
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本文來源：智車科技
2025年6月25日，港股迎來又一出行平臺IPO，曹操出行正式登陸港交所主板。其發(fā)行價定為41.94港元/股，募資凈額約17.18億港元。
然而，這家由吉利孵化的網(wǎng)約車平臺首日即遭遇破發(fā)，開盤報33.8港元/股，較發(fā)行價低開19.41%，最終收于36港元/股，跌幅14.16%，總市值195.9億港元。這一表現(xiàn)不僅折射出曹操出行自身的經(jīng)營壓力，更揭開了網(wǎng)約車行業(yè)集體沖刺上市背后的生存焦慮。
上市即破發(fā)：
光鮮募資背后的三重壓力
盡管曹操出行此次IPO獲得香港公開發(fā)售21.14倍超額認(rèn)購，并吸引梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲、速騰聚創(chuàng)等6位基石投資者認(rèn)購2264.24萬股，約9.52億港元。但資本市場的冷淡反映了投資者對其商業(yè)模式的深層疑慮。
據(jù)悉，曹操出行此次港交所募資將主要用于改進車服解決方案和改善服務(wù)質(zhì)量、提升并推出定制車、提升技術(shù)及投資自動駕駛、擴大地理覆蓋范圍等。市場份額的"夾心困境"
2024年中國網(wǎng)約車市場數(shù)據(jù)顯示，曹操出行以5.4%的市占率位居行業(yè)第二，看似處于頭部陣營，實則深陷“夾心”困境。市占率第一的滴滴以70.4%的絕對優(yōu)勢占據(jù)市場主導(dǎo)地位，而第三名的T3出行以5.3%的份額與曹操僅差0.1個百分點。這種"老二"位置的脆弱性在訂單規(guī)模上尤為明顯：滴滴2024年總交易額達2196億元，是曹操出行169億元的12.99倍。
來源：賽博汽車
更值得關(guān)注的是，曹操出行的市場份額增長正遭遇瓶頸。2022-2024年，其訂單量從3.83億單增長至5.98億單，年均復(fù)合增長率約24.9%，但同期滴滴的訂單規(guī)模仍維持在曹操的10倍以上。這種規(guī)模差距導(dǎo)致曹操出行在用戶心智、品牌影響力和資源整合能力上難以與滴滴抗衡，同時還要警惕T3出行等競爭對手的步步緊逼。
聚合平臺依賴的"雙刃劍"
為突破流量瓶頸，曹操出行選擇深度綁定高德地圖等聚合平臺，這一策略在短期內(nèi)推動了訂單增長，卻也埋下了隱患。2022-2024年，聚合平臺貢獻的訂單量占比從51.4%飆升至85.7%，GTV占比同步從49.9%提升至85.4%。這意味著曹操出行超過八成的業(yè)務(wù)依賴第三方平臺導(dǎo)流，品牌獨立性被嚴(yán)重削弱。
依賴聚合平臺的直接代價是高額傭金支出。報告期內(nèi)，曹操出行向聚合平臺支付的傭金占其促成GTV的比例穩(wěn)定在7.2%-7.5%之間。2024年，這一費用高達10.55億元，相當(dāng)于當(dāng)年營收的7.2%。更關(guān)鍵的是，高度依賴聚合平臺導(dǎo)致曹操出行幾乎喪失了品牌溢價能力，用戶選擇其服務(wù)更多基于聚合平臺的流量分發(fā)，而非對品牌的認(rèn)知和信任，這使得其在用戶留存和復(fù)購率提升上存在天然短板。
財務(wù)數(shù)據(jù)里的"虧損陷阱"
盡管曹操出行的營收從2022年的76.31億元增長至2024年的146.57億元，毛利率也從-4.4%提升至8.1%，但虧損問題依然嚴(yán)峻。2022-2024年，其凈虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元，三年累計虧損52億元。按2024年5.98億訂單計算，每單虧損約2.08元，盈利曙光尚未顯現(xiàn)。
深入分析成本結(jié)構(gòu)可見，司機薪酬及補貼是吞噬利潤的主要因素。2024年，曹操出行的銷售成本達134.7億元，其中司機收入及補貼占比超過80%，達107.15億元。這一成本壓力在行業(yè)內(nèi)具有普遍性，但曹操出行面臨的更大挑戰(zhàn)是負(fù)債高企與現(xiàn)金流緊張。截至2024年末，其負(fù)債總額達112.83億元，流動負(fù)債凈額81.46億元，而現(xiàn)金及等價物僅1.59億元，短期償債壓力巨大。此次IPO募資的重要用途之一便是償還將于2025-2026年到期的銀行借款，本金合計6.26億元，這從側(cè)面反映出其資金鏈的緊繃程度。
定制車與Robotaxi：
吉利系的破局雙引擎
面對盈利困局與資本壓力，曹操出行將破局希望寄托于兩大戰(zhàn)略支點——定制車與Robotaxi，這兩大布局均深度綁定其母公司吉利控股的產(chǎn)業(yè)資源，形成差異化競爭優(yōu)勢。
定制車：降本增效的"吉利方案"
依托吉利的主機廠背景，曹操出行自2021年起部署定制車戰(zhàn)略，目前已形成楓葉80V和曹操60兩款主力車型。截至2024年末，其在31個城市部署了超過3.4萬輛定制車，成為網(wǎng)約車行業(yè)最大的定制車隊。這一策略正在顯現(xiàn)成本優(yōu)勢：據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)報道，楓葉80V和曹操60的全周期成本（TCO）分別為每公里0.53元和0.47元，較典型純電動車降低33%和40%。
定制車的價值不僅體現(xiàn)在硬件成本控制上，更在于對整個運營體系的優(yōu)化。通過與吉利生態(tài)的深度整合，曹操出行實現(xiàn)了補能體系與維修體系的協(xié)同：定制車可接入吉利的換電網(wǎng)絡(luò)，縮短補能時間，提升車輛運營效率；同時，依托吉利的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，維修成本和周期也得到有效控制。這種"車輛+服務(wù)"的一體化模式，使得定制車訂單占比從2022年的4.8%提升至2024年的25.0%，GTV占比同步提升至25.1%。
根據(jù)規(guī)劃，曹操出行2025-2027年將每年采購約8000輛定制車，逐步替換過時車型，預(yù)計到2027年底定制車數(shù)量將達5萬輛。這一計劃若順利實施，定制車訂單占比有望進一步提升至30%以上，成為降低單位成本、提升毛利率的核心驅(qū)動力。更重要的是，定制車戰(zhàn)略有助于增強司機粘性，通過優(yōu)化車輛設(shè)計提升司機工作舒適度，同時降低車輛使用成本，從而在司機端形成差異化競爭力。
Robotaxi：
押注未來的"自動駕駛牌"
在定制車之外，曹操出行將另一部分募資（約17%）投向了Robotaxi領(lǐng)域，試圖在自動駕駛賽道構(gòu)建未來想象空間。2025年2月，曹操出行上線"曹操智行"自動駕駛平臺，并在蘇州、杭州啟動試點服務(wù)。這一布局依托吉利集團的技術(shù)儲備與車輛資源，形成了"車輛+L4技術(shù)+出行平臺"的三位一體模式。
根據(jù)招股書，曹操出行在Robotaxi領(lǐng)域的投入主要包括三個方面：1%的募資用于支付與吉利合作的自動駕駛軟硬件改裝成本；5%用于開發(fā)預(yù)計2026年底推出的新自動駕駛定制車型；6%用于向吉利采購Robotaxi車輛。這種與母公司的深度合作模式，使得曹操出行能夠在不產(chǎn)生大量前期投資的情況下快速推進自動駕駛服務(wù)，降低了技術(shù)研發(fā)的資金門檻和風(fēng)險。
Robotaxi對曹操出行的戰(zhàn)略價值體現(xiàn)在兩個層面：短期來看，自動駕駛技術(shù)可提升運營效率，減少對司機的依賴，從根本上解決人力成本高企的問題；長期而言，這一布局有望使曹操出行從單純的網(wǎng)約車平臺升級為智能出行服務(wù)商，開拓ToB端的智慧城市、智慧交通等新場景。
然而，Robotaxi的商業(yè)化落地仍面臨技術(shù)成熟度、法規(guī)政策、公眾接受度等多重挑戰(zhàn)，曹操出行能否將這一"未來敘事"轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實競爭力，仍需時間驗證。行業(yè)上市潮：網(wǎng)約車平臺的集體焦慮與突圍路徑
曹操出行的上市破發(fā)并非孤例，而是網(wǎng)約車行業(yè)集體困境的縮影。2024年以來，嘀嗒出行、如祺出行相繼登陸港股，哈啰出行尋求借殼上市，享道出行啟動IPO計劃，一場網(wǎng)約車平臺的上市潮正在上演，其背后是行業(yè)面臨的共同生存壓力。
資本市場的"冰火兩重天"
盡管多家網(wǎng)約車平臺成功登陸資本市場，但股價表現(xiàn)普遍低迷。如祺出行股價從上市初的40港元跌至9.45港元，跌幅超76%；嘀嗒出行股價從5.9港元跌至1.18港元，跌幅80%以上；曹操出行上市首日即破發(fā)14.16%。這種市場冷淡反映了投資者對網(wǎng)約車商業(yè)模式的擔(dān)憂：在滴滴占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的市場格局下，其他平臺難以突破規(guī)模不經(jīng)濟的瓶頸，盈利充滿不確定性。
上市之路的坎坷程度同樣值得關(guān)注。嘀嗒出行"五闖港交所"才最終上市，如祺出行兩次遞表，曹操出行也經(jīng)歷了兩次招股書更新才通過聆訊。這一方面反映了監(jiān)管層對網(wǎng)約車企業(yè)的審慎態(tài)度，另一方面也凸顯了平臺自身在財務(wù)規(guī)范、業(yè)務(wù)模式等方面存在的問題，上市過程成為企業(yè)合規(guī)化的"壓力測試"。
Robotaxi：行業(yè)共識下的"新泡沫"？
在網(wǎng)約車業(yè)務(wù)增長乏力的背景下，Robotaxi成為多家平臺講給資本市場的"新故事"。如祺出行將40%的募資金額投向自動駕駛相關(guān)領(lǐng)域，遠(yuǎn)超用于現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴張的20%；哈啰出行也加速布局Robotaxi，試圖通過技術(shù)概念提升估值。這種集體轉(zhuǎn)向反映了行業(yè)對傳統(tǒng)網(wǎng)約車模式天花板的認(rèn)知，以及尋找第二增長曲線的迫切需求。
然而，Robotaxi的商業(yè)化前景仍存疑。技術(shù)層面，L4級自動駕駛尚未完全成熟，復(fù)雜路況下的決策能力仍需提升；成本層面，每輛Robotaxi的改裝和維護成本高達數(shù)十萬元，大規(guī)模運營將面臨巨大資金壓力；社會層面，司機群體對自動駕駛的抵觸、公眾對乘車安全的擔(dān)憂，都可能成為商業(yè)化落地的障礙。因此，Robotaxi究竟是行業(yè)的"解藥"還是"新泡沫"，仍是一個待解之謎。
破局關(guān)鍵：差異化定位與生態(tài)協(xié)同
在滴滴主導(dǎo)的市場格局下，二線網(wǎng)約車平臺的突圍關(guān)鍵在于構(gòu)建差異化競爭力。曹操出行的定制車戰(zhàn)略和Robotaxi布局，本質(zhì)上是依托吉利生態(tài)的資源整合，形成"主機廠+出行平臺"的獨特模式。這種模式的優(yōu)勢在于能夠打通車輛研發(fā)、生產(chǎn)、運營的全鏈條，在成本控制和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化上形成壁壘。
其他平臺也在探索不同的差異化路徑：如祺出行背靠廣汽集團，在車輛供應(yīng)和本地化服務(wù)上發(fā)力；享道出行依托上汽集團，聚焦中高端商務(wù)出行市場；嘀嗒出行則深耕順風(fēng)車細(xì)分領(lǐng)域，避開與滴滴的直接競爭。這些差異化嘗試能否成功，取決于平臺能否在細(xì)分市場建立競爭優(yōu)勢，以及與母公司的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)能否充分釋放。
在資本寒冬中尋找確定性
曹操出行的上市破發(fā)展示了網(wǎng)約車行業(yè)的現(xiàn)實困境：一邊是用戶規(guī)模增長放緩、成本壓力高企的經(jīng)營難題，另一邊是資本市場對燒錢模式的耐心消退。在這種雙重壓力下，定制車和Robotaxi等戰(zhàn)略布局既是應(yīng)對當(dāng)下挑戰(zhàn)的手段，也是面向未來的押注。
對于曹操出行而言，當(dāng)務(wù)之急是通過定制車降本增效，盡快實現(xiàn)盈虧平衡，向資本市場證明其商業(yè)可行性；中長期則需要在Robotaxi領(lǐng)域持續(xù)投入，爭取在自動駕駛商業(yè)化浪潮中占據(jù)一席之地。而對于整個網(wǎng)約車行業(yè)來說，曹操出行的案例提醒著所有參與者：在資本寒冬中，唯有夯實基本面、構(gòu)建差異化壁壘，才能在激烈的競爭中找到生存與發(fā)展的確定性。
前路漫漫，曹操出行能否在自動駕駛的征途上披荊斬棘，實現(xiàn)從網(wǎng)約車平臺向智能出行科技巨頭的華麗轉(zhuǎn)身，仍需時間的檢驗與市場的驗證。
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